國內宣布可以實現NCM811量產的正極廠商只有當升科技、天津巴莫、杉杉能源、容百科技。

7月22日，科創板開市，25只新股中16只漲幅超100%，成立不到5年的正極材料廠商容百科技市值一度飆到300億，是當升科技市值的三倍。當升科技的股民們怨聲載道，明明業務和規模都差不多，憑什么一個在天上、一個在地下。

正極材料在電池成本中占比高達40%，是整個動力電池產業最重要的環節。正極材料參與者眾多，在競爭最激烈的三元正極材料領域，前6名的份額不相上下，都在10%左右。在整個動力電池產業鏈越來越集中的今天，這種情況不多見了。


在正極材料這個虎踞龍盤之地，玩家們個個來頭都不小。

長遠鋰科，央企中國五礦集團直管企業。當升科技，央企北京礦冶科技集團的下屬企業。振華新材，央企中國電子信息產業集團（CEC）旗下公司。天津巴莫，第一大股東是央企中國節能環保集團。杉杉能源，服裝業務起家并早早進入電池材料領域。華友鈷業今年準備收購天津巴莫。而家中有礦的廈門鎢業，更不必提。

相比之下，容百科技是個沒有傘的孩子。

沒有傘的孩子，必須學會努力奔跑。

8月15日，容百科技發布首份上市公司半年報，上半年營收19.49億，同比增加45.12%，扣非后凈利潤1.02億，同比下降3.09%。

2019年上半年經營活動產生的現金流量凈額-0.43億。而這個數據在2018年是-5.43億，2017年為-6.38億，2016年為-0.63億。

也就是說，容百雖然凈利潤為正，但是就業務來說，經營現金流一直是負的，只能靠不斷的引入投資輸血來保證企業現金流。

跑的很快，也很辛苦。

左支右絀的正極材料廠商

做一家正極材料廠商挺難的，要受到來自上下游的擠壓。


沒有哪個行業像正極這樣，原材料成本占營業成本的90%。

正極行業與下游電池廠商采取的是成本加成的定價方式，報價公式由材料成本、加工費和加工利潤組成。

材料成本通常按照原材料的公開市價計算，下游電池廠給多少加工費，取決于材料的競爭力和技術工藝水平。

原材料市場行情研究判斷以及匯率變動，都會直接影響到公司的毛利水平。

動力電池寡頭壟斷的格局，使得下游電池廠對上游材料供應商擁有很強的話語權，來自整車廠的降價壓力很大一部分都會轉移給材料供應商。

毛利被擠壓只是一方面，現金流被下游占用也很嚴重。

2016年末、2017年末、2018年末，容百科技應收賬款余額分別為3.32億，8.06億，11.45億，占當年營業收入分別為37.55%、42.91%和37.66%。其中，2018年末對比克動力的應收賬款余額為2.15億，到2019年6月30日，回款金額為1.05億，回款比例不到50%。

另外，正極材料商規模大了，原材料、存貨也會跟著上去，而這些貨物的跌價風險只能是自己扛。

容百科技的存貨凈額，這兩年攀升的速度很快。從17年底的3.77億，到18年底的4.61億，再到今年6月底的5.58億，上升的速度在加快。

原材料價格波動、匯率變動、壞賬損失、存貨跌價，棋差一招，損失慘重。

上下游的擠壓和潛在風險并沒有降低同行的加注興趣。

據新材料在線統計，截至7月29日，已有13個正極材料項目公布了最新的投資建設進展，已公布的投資金額合計約567億元，這個金額比整個正極材料的2018年產值還要高。

4月25日，杉杉股份發布公告，子公司杉杉能源擬固定資產投資約15.8億，在長沙投建高鎳正極材料項目，設計綜合產能2.88萬噸。

當升科技1.8萬噸NCM811/NCA正極材料江蘇三期工程，將于2019年第三季度投產。


積極擴產的背后是整個行業產能利用率的低下。

2018年國內正極材料產能98.9萬噸，同比增長24%，而同期產能利用率不到28%，產能嚴重過剩。

其中，三元材料2018年產能利用率36%，較上年提升6個百分點。而磷酸鐵鋰2018年產能利用率不到14%，較上年下降3個百分點。

相比之下，主打高鎳三元正極材料（NCM622、NCM811）的容百，2018年產能利用率76.17%，相比上一年下降了12%，但是仍然遠高于行業平均水平。

仍然是低端產能過剩，高端產能不足。

高端產能不足也促使下游電池廠紛紛自建正極材料項目。

2月23日，華友鈷業與LG化學合資的正極項目在無錫舉行開工儀式。項目總投資340億元，總產能規劃10噸，項目計劃2019年底建成并試生產。

聯想到最近瘋傳的LG化學將供貨上海特斯拉，再加上這個時間線，很難不讓人浮想聯翩。

4月25日，寧德時代發布公告，子公司寧德邦普擬投資91.3億在寧德龍安工業園區投資建設年產10萬噸三元材料項目。

降本之需

所謂的高端產能，基本指的是以NCM622、NCM811為主的高鎳三元材料，中國的NCA路線廠商無論是數量還是規模都非常有限。

今年7月我國新能源乘用車生產約7.4萬輛，同比下降6%，動力電池裝機總電量約4.7Gwh，同比增長40%，環比下降29%。

8月份，最大的鈷生產商嘉能可宣布將在2019年底關停全球最大的銅鈷礦Mutanda的生產，國際國內鈷價應聲上漲。

為了提高電池密度、降低電池成本，推進三元高鎳材料及更進一步的NCM811 基本已成行業共識。

NCM811相對于NCM523的鈷含量由12.21%降至6.06%，折算到動力電池每Kwh用鈷量從0.22kg降至0.09kg。在鈷價處于高位時，NCM811的成本優勢尤為明顯。

粗略的計算，正極材料占電池成本的40%，NCM 811使得電池的正極材料成本減少15%，那么電池綜合成本可以下降6%，這是一個非常可觀的數字。

隨著鎳含量的升高、鈷含量的降低，三元材料能量密度提高的同時，單位成本下降。但是隨之而來的是熱穩定性變差，電池循環壽命變差，倍率性能變差。

成本線性的下降卻需要生產技術和工藝指數級的提高。

NCM 811量產之痛

在正極材料的生產上：

首先是前驅體，在前驅體生產過程中，氨濃度、ph值、沉淀溫度、攪拌速度、雜質等指標都會直接影響前驅體的品質，而前驅體的品質直接決定最終燒結產物的理化指標。

高鎳三元正極材料由于氧化性較強，需要摻雜包覆做產品改性才能使用。

生產設備方面，高鎳三元材料尤其容易產生金屬離子混排問題，需要在純氧環境中生產，高鎳產品的燒結需要氧氣爐，而常規三元材料如NCM523只需要使用空氣爐。

另外，濕度要求更高，一般需要專用除濕、通風設備。在磁性物控制方面，也有更高要求，需要對廠房設施進行特定改造。

高品質、高一致性的高鎳正極材料量產難度大，整體合格率低。

國內宣布可以實現NCM811量產的正極廠商只有當升科技、天津巴莫、杉杉能源、容百科技。

在下游動力電池廠商：

據寧德時代量產NCM811的經驗來看，除了正極材料，需要采取新的電解液配方，避免出現電解液和正極材料發生反應，提高倍率性能和循環性能。

電芯機械設計方面，需要針對NCM811電芯采取機械頂防擠壓、防爆閥及時泄壓、鋁制外殼抗壓等，來應對電芯安全和熱失控的控制。模組、系統層級也相應增加了防護設計。

NCM811電壓降低目前也沒有得到很好的解決，寧德時代NCM811電池的額定電壓是3.61V，而此前寧德時代給乘用車的主力產品的電池額定電壓是3.65V。

8月15日，據一份互聯網上流傳的寧德時代調研文件，相關人士表示“811可以量產，但制程的參數和良品率、性能還沒達到標準，產量上不來，811產線是虧錢的。原本計劃811今年占三元產能的15%，今年估計也就只能達到2-3%。”

突圍NCM811

除了正極材料和動力電池廠商，車企對811的熱情也很高。

高續航在當下是最有競爭力的賣點，如果乘用車想要達到500km以上的綜合續航，目前只有NCM811或NCA可以較好滿足。

隨著寧德時代的NCM811方形開始批量供應，廣汽Aion S、蔚來ES6、寶馬 X1 PHEV紛紛宣布自己是首款NCM811量產車。

近期發布的小鵬G3 520 、長長長續航版帝豪GSe搭載的也是寧德時代NCM811電池，下半年還有小鵬P7、合眾U、金康SF5。

搭載著NCM811即將大規模量產的東風，容百科技水漲船高。

2018年容百科技NCM811銷量5926噸，國內市場份額達74%。2019上半年容百高鎳三元材料銷量9790噸，同比增加201%。數據非常亮眼。


容百科技從一開始就篤定了高鎳NCM路線。全力推進811，使得容百在強者林立的正極材料市場中爭得了一席之地。

經過一兩年的評估和測試，容百科技2018年開始批量向寧德時代、比亞迪供貨高鎳三元材料，其中寧德時代為NCM811。

2016年、2017年及2018年，受益于高鎳三元正極材料產品銷售占比的提高，容百科技綜合毛利率逐年在上升，從12.09%到14.86%再到16.92%。

狂飆突進的過程中，軟肋顯現。

因為一直專注于正極材料制造，容百科技前驅體產能一直比較落后，部分高鎳前驅體需要外部采購，2019年一季度對外采購了2.03億金額的前驅體。

外購的前驅體吞噬了一部分企業整體利潤，上半年在營收增長了45%的情況下，利潤居然負增長，除了采購的失誤之外，過多依賴外購前驅體也是一個重要因素。

容百持股50%的韓國合資公司TMR主營鋰電池回收利用，主要產品為電池材料回收加工后的金屬鹽溶液，這是制作前驅體的材料。另外，計劃于2025年完工的余姚項目，可以解決容百的前驅體需求，但是遠水解不了近渴。

海外業務方面，容百相對于當升、杉杉也是落后的。

2018年，當升科技境外業務占比22.51%，主要為儲能和消費領域。杉杉鋰電池材料國外銷售占比10.21%。

2018年容百科技境外業務3.24億，除掉韓國子公司EMT株式會社以極低毛利向優美科銷售1.68億金額前驅體，境外業務占比只能達到5%左右。正極材料境外收入0.45億，其中有SKI向容百采購了0.37億高鎳正極材料，高鎳三元材料在國外并沒有打開市場。

隨著動力電池白名單的放開，日韓廠商再次進入正極材料廠商的視野，未來這一增量市場吸引著現在的正極材料玩家們。這是一批會為NCM811和NCA高鎳材料買單的客戶，打入日韓廠商的本地供應鏈勢在必行。


據華泰證券的一份名單顯示，目前當升、華友鈷業、格林美把控著LG化學和三星SDI國內供應商的位置。

這是一份白名單放開前的名單，到年底、大規模放量明后年，這份名單又會發生什么樣的變化呢？

2019年，容百科技湖北4期、貴州1-2期投產，新增1.5萬噸高鎳正極材料產能，總體高鎳正極材料產能接近4萬噸/年。

天津巴莫科技成都二期項目2019年陸續投產，投產后巴莫科技高鎳產能為2.55萬噸。

隨著各正極廠商高鎳材料及NCM811的投產，先出發的容百科技份額還能保得住嗎？

另外一邊，對于更多的二線動力電池廠商，幾乎是跨過了622，直接從523跨越式向811迭代，駕馭難度可想而知。

大規模量產811，容百和正極廠商們都準備好了，產業鏈也準備好了嗎？

或許等到NCM811一統天下的那一天，這正極材料的混戰也就該結束了。