協鑫科技（03800.HK）正以零碳高科技材料構筑的技術壁壘，在光伏產業深度調整期穩健兌現穿越周期的成長承諾。

3月30日，全球顆粒硅龍頭協鑫科技發布2025年全年業績公告。報告期內，公司經營質量迎來根本性拐點：營業收入144.25億元（人民幣，下同），歸母凈利潤-28.68億元，虧損幅度顯著收窄。尤為亮眼的是，公司毛利潤成功扭虧為盈至13.36億元，對應毛利率9.3%；核心盈利指標息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）亦同步轉正，超28億元，現金流安全邊際大幅增強。財務結構持續優化，公司資產負債率（背書及折現票據不回表）環比再降2.8個百分點，僅為37%，抗風險能力顯著提升。協鑫科技相關負責人表示：“報告期內，公司毛利與現金流實現大幅扭虧，核心得益于光伏材料業務的精準戰略調整與及時止損，業務端環比減虧達61%。在顆粒硅成本持續下探、品質穩步向上的雙重驅動下，產品售價隨行業回暖快速提升，經營現金流保持穩定。期內業績仍受政策性因素擾動，主要因國家補貼延遲發放，導致電站業務應收款及資產減值計提規模較大，對整體利潤形成階段性影響。”

顆粒硅：基本盤堅如磐石，成本、品質、市占率三箭齊發

2025年顆粒硅平均現金制造成本（含研發）為25.12元/kg，較2024年的33.52元/kg下降25.1%，顆粒硅平均對外不含稅銷售價格約為35.4元/kg。其中，2025年四季度，顆粒硅平均現金制造成本已降至24.03元/kg，而售價達到了48.49元/kg。

有分析指出，按去年每公斤35.4元的平均售價計算，顆粒硅單位虧損僅1至2元，在行業普遍深度虧損的狀態下，協鑫科技保持了足夠的經營韌性。

品質方面，2025年顆粒硅產品在金屬雜質水平控制方面持續保持行業領先水平。公司顆粒硅已基本全面實現5元素總金屬雜質含量的≤0.5ppbw以及18元素總金屬雜質≤1ppbw的高標準要求。

顆粒硅濁度也在不斷持續優化，顆粒硅已基本全面實現濁度低于100NTU，同時顆粒硅濁度≤70NTU的產品比例也在2024年Q4顯著提升，從2024年9月的25%已經提升至2025年12月的96.9%。公司顆粒硅還獲得國際權威認證機構英國標準協會（BSI）頒發的生命周期評價核查意見聲明，“搖籃到大門”碳足跡僅為14.2756kgCO?e/kg，創下硅基材料低碳生產新紀錄。

技術與成本優勢快速轉化為市場競爭力。2025年公司顆粒硅前五大客戶出貨量分別達5.95萬公噸、5.93萬公噸、3.32萬公噸、2.63萬公噸和2.36萬公噸，深度綁定全球頭部硅片企業，客戶黏性持續增強。多晶硅產能穩步維持在48萬噸，在行業調整期進一步鞏固市場地位，以顆粒硅為原料的產業鏈和生態鏈競爭力持續提升。

“品質的持續突破，離不開堅定的研發投入。”上述負責人補充道，“2025年，公司整體研發投入約8.49億元，其中超半數資金專注于顆粒硅的技術迭代與工藝升級，為公司長期領先提供了不竭動力。”

據悉，2025年，協鑫科技新增申請專利數量253件，其中發明專利71件，新增專利授權179件，其中發明專利40件。

第二曲線：鈣鈦礦商業化破壁，太空戰略啟航，硅碳負極開疆

在夯實顆粒硅核心優勢的同時，協鑫科技積極開拓鈣鈦礦與硅碳負極等前沿領域，構建“一主多元”的第二增長曲線。

2025年6月，全球首個吉瓦級鈣鈦礦產業基地在昆山正式投產，標志著該技術徹底跨越實驗室到商業化的“天塹”。2025年10月，公司建成全球首條500MW迭層組件產線，2.76㎡全尺寸組件量產效率穩步跨越27%，確立了全球最大量產商業化產品的領先地位。憑借3倍加嚴老化測試及全球首個IEC雙標認證，公司夯實了質量底座，徹底打通商用“最后一公里”。

更具里程碑意義的是，協鑫鈣鈦礦技術已開啟“問天”之旅。依托朱雀二號遙三運載火箭，公司圓滿完成全球首次空間在軌試驗，驗證了極端宇宙環境下極致的穩定性。以此為基石，公司正式開啟“太空三步走”戰略：2026年深化深空耐力測試，2027-2028年實現太空專用組件量產，力爭成為中國航天器的“標配電源”。從地表綠電到深空能源，協鑫正以顛覆性技術布局，讓清潔能源真正邁向星辰大海。

此外，隨著光儲市場進入爆發期，光儲同壽成為可能，零碳能源進入低成本時代。

據悉，協鑫通過60萬噸自產硅烷氣、CVD工藝及低碳排放等優勢，正在開創一條硅碳負極新路徑，為下一代新型碳材料高質量發展奠定堅實基礎。

同時，協鑫正積極構建碳-碳循環創新生態，推動碳中和從“成本中心”向“利潤引擎”轉變，以滿足固態電池、黑磷電池等前沿技術需求。

2026年戰略展望：全球化擴張與技術變現，價值全面釋放

經營方面，協鑫科技成本管控成效顯著，2025年公司行政開支同比減少13.0%，融資成本同比減少24.4%，主要得益于平均計息債務減少與融資結構優化。公司嚴控資本開支，拒絕盲目擴產，聚焦技術降本與效率提升，為公司穩健運營提供堅實支撐。

協鑫科技還在公告中表示，2026年是公司轉型成功、價值全面釋放的關鍵一年，公司將聚焦“海外拓展+持續探索第二增長曲線”核心戰略，實現高質量跨越式發展。2026年，協鑫科技將加速全球化產能與市場布局，依托顆粒硅、鈣鈦礦等技術優勢，重點拓展美國、歐洲、中東、非洲等核心市場，構建全球化供應鏈與服務體系，形成“多區域、多節點、本地化”的供應鏈體系。

一位行業分析師告訴記者，協鑫科技2025年財報交出了一份周期反轉、質地躍升的答卷。在光伏行業經歷深度去產能、反內卷的關鍵時刻，公司憑借顆粒硅FBR技術路線的絕對成本優勢與極致的低碳屬性，不僅率先實現主營扭虧，更在行業低谷期逆勢擴大市占率，展現出強大的周期穿越能力。更具價值的是，公司已從單一硅料龍頭，進化為“顆粒硅（現金牛）+鈣鈦礦（未來星）+儲能材料（新引擎）”的復合型零碳材料科技平臺。短期看，顆粒硅量價齊升與財務結構優化將驅動業績持續釋放；長期看，鈣鈦礦商業化落地與太空光伏的星辰大海，打開了公司市值的成長空間。2026年，隨著海外產能布局與鈣鈦礦商業化，協鑫科技的技術紅利與估值修復有望迎來共振，其作為全球新能源技術領軍者的價值將被市場重估。